新奥股份：转型清洁能源服务商 推荐评级

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投资建议我们将新奥股份(16.32,-1.700,-9.43%)评级由“中性”上调至“推荐”，目标价上调25%至30元，对应16年25倍P/E。（1）甲醇涨价近50%，公司弹性最大；（2）收购新地能源转型能源服务商；（3）大股东新奥集团舟山LNG接收站项目有潜在收入贡献。

　 　理由甲醇自年初涨价近50%且有望维持高位，公司EPS弹性A股中最大。（1）国际原油价格自15年2月由50美元/桶反弹30%至65美元/桶，大宗 化工产品价格抬升。（2）海外乙烯产能扩建低于预期供应紧张，亚洲乙烯和石脑油价差由400美元/吨飙升至近900美元/吨历史新高，乙烯盈利性凸显。今 明两年国内MTO/MTP项目进入投产高峰，预计新增乙烯/丙烯产能958万吨，其中外购甲醇需求约2413万吨。（3）公司甲醇成本较低，我们测算产品 毛利率保持近40%，竞争优势显著。公司内蒙古新奥和新能凤凰甲醇出厂价由年初低位分别上涨49%和35%至2020元/吨和2330元/吨。公司甲醇权 益产能为73.8万吨，价格每上涨200元/吨（10%）公司EPS弹性约0.10元。

　　公司已设立LNG事业部，转型清洁能源服务商。 （1）新地能源具有焦炉煤气制LNG、天然气液化及地下气化采煤等技术。目前承包7个LNG项目工程，项目总投资约20多亿元，总规模达20亿方/年。 （2）公司设立新能龙山（持股51%）和迁安新奥（持股60%），建设运营焦炉煤气制LNG项目（合计2亿方/年），我们测算项目达产后年净利约1亿元。

　 　大股东新奥集团舟山LNG接收站项目一期在建，总投资58.5亿元，年接收LNG能力300万吨（约40亿方），二期至500万吨，三期达到1000万 吨，新地能源有望成为工程承包主体。预计一期罐区16年底建成，按LNG仓储物流费用0.33元/方计，舟山项目年收入约13.2亿元，年净利5亿元以 上。按照集团对于LNG业务的定位，LNG供应业务有望注入新奥股份。

　　盈利预测与估值我们维持15年EPS为0.89元，由于新地能源并表与龙山、迁安项目的运营，上调16年EPS12%至1.20元。目前股价对应15/16年P/E分别为26倍/19倍。目标价上调25%至30元（16年25倍P/E）。上调至“推荐”评级。

　　风险油价和甲醇价格下跌；工程项目进展低于预期。